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    中国人保股价突飞 中信证券罕见看空:不值这个价

    本文来源于第一财经 2019-03-08 09:17:34
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    中信证券罕见看空! 中国人保A股不值这个价

    张志斌

    [9天7板的走势使得中国人保成为次新股的领涨龙头,总市值攀升至5674亿元,成为A股市场总市值排名第11位的蓝筹大鳄。]

    [中国人保A股周四的?#24352;?#20215;12.83元比H股的?#24352;?#20215;3.65港元(约为3.12元人民币)高出3倍有余。]

    “卖出”评级!

    这一中国A股市场罕见的评级居然出现在龙头券商中信证券(600030.SH)对中国人保(601319.SH)这样的蓝筹个股研报之中,实在是A股市场罕见的情况。而这一?#24405;杂贏股市场的影响如何,市场人士也是众说纷纭。

    股价突飞猛进的中国人保

    尽管整个保险板块在周四出?#33267;?#23567;幅回调,但是近来的板块领涨龙头中国人保的涨势却呈现加速态势,全天一?#32456;?#20572;板封得结结实实,在以12.83元报收之后,中国人保的总市值也已攀升至5674亿元,成为A股市场总市值排名第11位的蓝筹大鳄。

    中国人保A股近来的走势可谓异常强劲,9天7板的走势使得其成为次新股的领涨龙头,不过连续上涨也使得其A股和H股股价的差距越拉越大,

    A股周四的?#24352;?#20215;12.83元比H股的?#24352;?#20215;3.65港元(约为3.12元人民币)高出3倍有余。

    一份“卖出”评级的研报

    虽然A股和H股的价差一直存在,但是在目前沪港通和深港通通道较为畅通的背景之下,如此之大的价差存在,显然不具有可?#20013;?#24615;。也正是在此?#20445;?#19968;份A股市场罕见的“卖出”评级研报横空出世。

    这份研报的作者是中信证券研究部的非银行业分析师团队,从研报的作者署名顺序来看,主要执笔人应该是非银分析师童成墩。在这份题为《财险龙头,但A股显著高估》的中国人保投资价值分析报告中,中信证券非银行业分析师团队认为,公司是以财险为核心的综合保险集团。中国人保拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保再保险、人保香港和人保养老等控股子公司。公司持有人保财险69%股权,是核心盈利来源。

    承保盈利是中国人保内部首要的考核指标,?#20013;?#39046;先同业,是公司寡头格局下规模?#25856;频?#20307;现。公司规模优势能够保持,来?#26434;?#28192;道优势、区域优势和?#31361;Ф源?#20844;司的选择。但在强竞争和强监管下,承保盈利能力有所下降。

    从资产管理方面来看,人保资产的长期股权投资?#24613;?#39640;于同业。截至2018年中期末,持有兴业银行、华夏银行等长期股权投?#39318;?#20135;1014.7亿元,占投?#39318;?#20135;比重为11.6%,按照权益法核算的投资收益率13%~15%。公司2015~2018年上半年总投资收益率分别为7.3%、5.8%、6.0%和5.1%,处于较高水?#20581;?/p>

    中信证券预计,受益于公司财产险业务13%左?#19994;腞OE水平,中国人保未来三年摊薄ROE为9%~10%左右,对应每股净资产复?#26174;?#36895;为10%左右。参照市场估值平均水平,分别按PB和PEV分部估值看,预计公司2019年合理股价为每股4.71~5.38元,对应1.25~1.42倍PB,对应13.1~15.0倍PE。

    中信证券认为,目前公司A股股价显著高于合理区间,按合理估值算,公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%(记者注?#32597;?#21578;是按周三?#24352;?#20215;11.66元计算的),存在较大的估值下行风险,首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。

    在报告中,中信证券非银行业分析师团队分别通过PB分部估值法和P/EV分部估值法给出的中国人保2019年合理估值为2085亿元和2378亿元,分别为其目前?#23548;?#24066;值5674亿元的36.75%和41.91%。

    市场影响如何

    ?#26434;?#36825;样一份A股市场罕见的“卖出”评级研报,市场人士对其的解读也各不相同。甚至有市场人士猜测,这份研报的出台很可能是出于监管层的授意,理由是,即便是中信证券这样龙头券商的明星分析师,恐怕也没有能力去打破目前A股市场的现有生态,更不用说还要通过公司严格的风控管理体系将研报发出来了。

    一位私募基金经理持这样观点:在他看来,这可能在一定程度上体?#33267;?#30417;管层?#26434;?#30446;前市场走?#39057;?#19968;种态度。

    “虽然资金短线?#26434;?#20687;中国人保这样的个股炒得有点过火,但监管层还是希望通过更加市场化的方式来进行管理,而不是简单?#30452;?#30340;一刀切,这或许是新主席上任之后监管的新方?#20581;6杂?#36825;种提醒的方式,还是乐见其成的,也有助于打破目前相对僵化的A股研究评价系?#36710;?#22266;有生态。”前述私募经理称。

    不过也有市场人士认为,无论研报背景如何,市场资金是否会买账却仍存疑问。?#26434;?#30701;线资金而言,利用市场情绪拉高股价是其拿手好戏,估值水平高低并不是最重要的因素,以前连续涨停?#31361;?#34987;特停都不能阻止游资继续拉高股价,这种出“卖出”评级研报的方式能否真正有效还要?#21364;?#24066;场走?#39057;募?#39564;。

    (编辑:文静)
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